中信证券：美股云计算增速企稳，看好基础软件投资机会

• 2023-08-08 08:55:05 来源：金融界

伴随北美三大云厂商财报的陆续发布，我们观察到美股云计算增速的企稳迹象。同时，考虑到H2基数压力逐渐减弱、北美经济的较强韧性，我们认为增速将有望在下半年实现复苏。美股基础软件企业商业模式大多为消费模式（consumption based），主要和期间内资源使用量挂钩。这一模式使得企业在下行周期收入面临更大压力，而复苏周期则有望实现更强势头。且由于基础软件产品主要部署于云平台，IT资源、销售渠道、客户采购计划均与云平台深度绑定，短期营收增速和AWS、Azure等公有云平台高度相关，我们认为该板块有望伴随云计算开支复苏体现更优的弹性。

(相关资料图)

▍美股云计算增速企稳，下半年有望实现复苏。

伴随微软、谷歌、亚马逊财报的陆续披露，我们观察到美股云计算增速的企稳迹象。其中，微软Azure CY23 Q2按一致汇率增速在27%，Q3指引增速在25%-26%，Q1/Q2/Q3增速回落幅度分别为7/4/1~2pcts ，陆续收窄；亚马逊AWS CY23 Q2同比增长12%，且管理层观察到进入7月的增速趋势与Q2类似；谷歌云CY23 Q2同比增长28%，增速已经实现与上一季度持平。

管理层表述层面，微软表示CY23 Q3的消费趋势将延续Q2，AI带来的积极影响将逐季兑现；亚马逊表示客户的成本优化仍在延续，但也观察到新工作流的加入，7月的趋势与2Q类似；谷歌表示云计算并没有看到额外的需求放缓因素，同时公司会积极探索利润、现金流改善的路径。

我们认为，云计算的增速情况和管理层表述意味着目前增速已经企稳，考虑到H2基数压力逐渐减弱、北美经济的较强韧性，我们认为板块增速将有望在下半年实现复苏。

▍基础软件表现多和公有云营收增速高度相关，复苏阶段有望表现出更大弹性。

2017年以来，伴随着Datadog、MongoDB、Snowflake等企业的上市以及迅速壮大，“consumption based”的商业模式亦逐步为投资者所熟知。所谓消费模式即企业客户只需为其使用的资源付费，比如数据仓库调用的计算、存储资源，抑或是性能监控工具所监控的底层主机数量等。相较于订阅模式，消费模式能够使得企业客户更加清晰地衡量投入的成本及产出的价值，降低优秀产品后续up sale&cross sale的难度。但是，不同于订阅模式提前付费并按照时间推移确认收入的模式，消费模式下的收入确认需要根据客户实际使用的情况。

因此，在经济增速下行、企业IT开支低迷的时期，订阅模式下的在手订单能够较好地平滑当期签单疲软导致的收入增速下行；而消费模式下，企业客户实际用量的减少将直接体现在收入增速中，导致更为明显的负面影响。但相反，在经济复苏、企业IT开支回暖的阶段，消费模式下的收入增速弹性亦将显著优于订阅模式。

对于Snowflake、Datadog、MongoDB等数据管理&IT性能监控领域云原生企业，其产品主要部署于云平台，IT资源、销售渠道、客户采购计划均与云平台深度绑定，短期营收增速和AWS、Azure等公有云平台高度相关，有望在云计算开支复苏阶段表现出较强的弹性。

▍Confluent、Cloudflare等已披露财报基础软件公司亦呈现业绩企稳复苏特点。

1）8月2日盘后，流数据平台Confluent发布23Q2财报，实现营业收入1.89亿美元（+36%），其中订阅收入1.77亿美元（+39%），总营收超出此前指引Midpoint 700万美元；云业务Confluent Cloud本季度实现8,360万美元（+78%），环比增长990万美元，环比增幅显著超出此前750-800万美元的指引区间。公司指引23Q3云业务收入环比增长850万，相较于23Q2的750-800万美元的指引区间有所提升，反映了云业务加速增长的苗头。公司亦表示，如果宏观情绪改善，公司将从中显著受益。

2）8月3日盘后，网络和边缘云平台Cloudflare发布23Q2财报，实现营业收入3.09亿美元（+32%），优于此前3.05-3.06亿美元的指引，公司将全年营收指引上调300万美元至12.83-12.87亿美元。尽管宏观环境的压力仍难言缓解，但公司销售效率及销售线索的cover&close情况已经出现明显改善，且净收入留存率已经触底。

我们认为，Confluent、Cloudflare的财报数据和表述均已印证基础软件需求的企稳特点，且已经表现出复苏的苗头，对基础软件板块的整体趋势具有指导意义。

▍风险因素：

欧美高通胀持续风险；持续高通胀导致美联储流动性收紧超预期风险；加息过快、过猛导致欧美经济陷入衰退风险；欧洲、北美反垄断及数据监管政策持续趋严的风险；中期个人用户消费不足、企业IT支出下滑超预期风险；国际贸易冲突持续加剧风险等。

▍投资建议：

伴随北美三大云厂商财报的陆续发布，我们观察到了美股云计算增速的企稳迹象。同时，考虑到H2基数压力逐渐减弱、北美经济的较强韧性，我们认为增速将有望在下半年实现复苏。

美股基础软件企业商业模式大多为消费模式（consumption based），主要和期间内资源使用量挂钩。这一模式使得企业在下行周期收入面临更大压力，而复苏周期则有望实现更强势头。且由于基础软件产品主要部署于云平台，IT资源、销售渠道、客户采购计划均与云平台深度绑定，短期营收增速和AWS、Azure等公有云平台高度相关，我们认为该板块有望伴随云计算开支复苏体现更优的弹性。

我们看好美股软件板块，市场最悲观时候已基本过去，建议不断聚焦应用层的平台型、垂类软件厂商，以及基础层的数据管理、信息安全、运维、软件开发等。

本文源自：券商研报精选

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